证券研究报告2025年7月1日7:31PMHKT变革中的中国聚焦产能周期-延迟的转折点一年前，我们基于对七个在全球制造业有显著地位的行业（这些行业贡献了中国2024年GDP增速的25%和出口的7%）的分析，撰写了有关中国产能不均衡的报告。一年后，存在超额产能的市场格局仍基本没有变化——在这七个行业中，有五个行业的产能仍高于全球总需求量，供应保持高度分散，成本曲线趋平，结构持续面临挑战。发生变化的是，大规模的内需刺激政策促使这一不均衡状况得到广泛缓解，尤其是行业尾部。以新能源汽车为例，提前释放的消费占到在国内市场的16%，在短期内支撑了产能利用率，加上挤压供应链的辅助，带来现金利润率的修饰改观。我们的“三项原则”框架目前显示，谷底转折点将延后到来，而且未来将面临负面的周期性风险，这主要取...