证券研究报告2025年06月18日在线音乐行业深度解析复杂投资环境下的优质长期现金流资产行业研究·海外市场专题互联网·互联网Ⅱ投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心结论Ø在线音乐行业具有强双边效应，且与经济相关性较弱，我们认为音乐行业的“一超一强”公司属于优质长期现金流资产。音乐行业特点：1）集中度高，主要系高版权费，新进入者将面临高额投入，因此竞争格局集中（国内腾讯音乐占比约66%，第二名云音乐约27%）。2）音乐付费供给侧推动音乐付费增长，用户生命周期长，订阅流失率较低。如Spotify2020年以来订阅用...