证券研究报告策略专题报告黄金VS美元：美元资产信用体系的“双城记”报告日期：2025年05月20日◼分析师：杨芹芹◼SAC编号：S1050523040001◼联系人：孙航◼SAC编号：S1050122120006投资要点1、黄金框架多元化黄金定价逻辑多元化导致其在不同的阶段的主导因素不同。复盘发现，传统框架中的美股、美债、美元和BTC等资产，对本轮黄金快速冲高的解释力不足。黄金三重定价框架：长期看外汇储备和美国资产抛售，中期看货币和经济周期回归，短期看对美元资产的多空变化。2、黄金长牛确定性从外汇储备和布雷顿重演的角度来看，黄金重新作为贸易的主要背书资产，外汇储备中黄金占比逐步回升，发展中国家的黄金占外汇储备比将向发达国家看齐，持续的央行购金行为为长期黄金价格提供支撑。3、黄金短期偏震荡短期黄金作为做空...