证券研究报告关税冲击与应对——宏观经济2025年中期投资策略姓名何宁（分析师）证书编号：S0790522110002邮箱：hening@kysec.cn2025年5月核心观点一、对等关税的影响1、特朗普加征关税的底层逻辑是减少贸易逆差、促进美国制造业回流。2、虽然对关税谈判不能太乐观，但若美国经济持续下行、通胀预期持续升温，将迫使美国选择谈判，因此也无需太悲观。美国债券市场的压力与波动，也会对特朗普政府产生压力，加速其谈判行动。3、美联储政策决策方面，美国4月新增非农就业再超预期，美联储或保持观望，短期难降息。4、关税对我国的影响方面，测算54%-145%的情形下，对我国GDP的冲击在1-2个百分点区间。短期看，4月PMI数据显示关税对制造业扰动初步显现。后续重视关税扰动的两个重要阶段：第一阶段为5-6月；第二阶段...